中金发布研报称，保管德康农牧（02419）盈利预测不变，现时股价对应25/26年7.6/4.4倍P/E。斟酌公司成长性，上调主张价57%至66港币，对应25/26年8.8/5.1倍P/E，较现价15%上行空间。保管跑赢行业评级。该行称，德康正在开垦中国猪业增长的新范式，并握续杀青“轻钞票、低本钱、高弹性”的成长叙事。

　　该行曾在《解构德康系列深度》讲述：德康以“公司+农户”为主，并独创二号农场母猪代养模式，履行西南区域加密策略。公司十足本钱和出栏增速最初行业，24/1Q25本钱均位列上市公司第一，20-24年出栏增速也位列前十大猪企第又名。该行看好公司价值的握续成就。

　　中金主要不雅点如下：

　　轻钞票：衍生模式以“公司+农户”为主，独创母猪代养的二号农场模式

　　公司24A/25E出栏878/1100万头，位列上市猪企第四、行业第六。该行判断公司生猪衍生自营/一号/二号农场模式24年占比20%/60%/20%；其中“二号农场”为公司独创，行将代养花式由仔猪延长至母猪，实现更轻钞票、更强绑定、更高效益。该行测算，24年德康/行业龙头头均总钞票1537/2317元/头，一号/二号农场代养费217/340元/头，1H23二号农场ROA为17%。

　　低本钱：本钱上风领跑第一梯队，科技赋能、搞定高效为核心运转

　　1）公司本钱领跑行业，2024/1Q25十足本钱为低于14.0/12.5元/千克，同时行业本钱核心为15.0-15.5/13.0-13.5元/千克。2）低本钱源于种猪及饲料养分本领科技赋能，以及严格健康搞定和数字化高效搞定。3）低本钱重迭轻钞票带来高报酬，该行测算2024年公司ROE达38%，居上市猪企第一。

　　高弹性：20-24年出栏CAGR居前十猪企第又名，25年或达1100万头

　　1）握续杀青成长叙事。20-24年出栏CAGR59%，增速位列前十猪企第一，为22-25年独一出栏进步千万头的上市猪企。2）异日成长动能还是建壮。依托兼具浸透后劲与蔓延实力的模式，践行西南区域加密策略诱惑优质养户，以1.49/14.07/44万头核心群种猪/纯万般猪/母猪为产能基础，该行瞻望25/26年出栏或达1100/1500万头，恒久支握产能有望达3000万头。

　　低估值：资金面握续改善、估值仍处偏低位置，该行看好价值成就

　　一方面，德康现时估值仍偏低。该行测算5月19日公司头均市值1，365元/头，较行业均值/牧原存39%/78%擢升起间。另一方面，公司基本面杀青带动流动性改善。终结5月19日德康日均换手率为1%，较24年擢升0.96ppt；日均成交额为0.5亿元；港股通占比拟1月1日擢升9.6ppt至10.4%。

　　风险教导：猪价低于预期，本钱高潮压力，出栏低于预期，疫情及计谋风险。

背负剪辑：史丽君